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国寿安保:2021年二季度利率债供给压力较大 信用债表现更好

基金新闻2021-05-12 11:03 1152来源:互联网
随着一季度结束,各项经济数据出炉,国内需求改善以及全球经济逐渐恢复,机构投资者持乐观估计,预计未来制造业投资、消费和出口将实现较好的增长势头。国内一季度新增社融大
 

随着一季度结束,各项经济数据出炉,国内需求改善以及全球经济逐渐恢复,机构投资者持乐观估计,预计未来制造业投资、消费和出口将实现较好的增长势头。国内一季度新增社融大幅超预期,实体资金需求旺盛。企业中长贷同比维持大幅多增,企业投资活动加速回暖。国寿安保基金认为,宏观经济延续了前期修复趋势,阶段性达到繁荣顶部区间,但并非“尖顶”。展望今年第2季度的债市,国寿安保认为,信用债市场的结构分化特征显著,并且短期来看,结构分化的特征仍将延续,建议关注钢铁、煤炭行业短久期品种的配置机会。

国寿安保表示,受美债收益率迅速走高的影响,中债收益率在年初流动性紧张后迅速上行,反而震荡偏强。向后看,在基数效应影响下,二季度国内可能出现通胀的阶段性高点。市场对通胀和流动性预期较为一致,或提前反应,进而给未来操作留下安全边际。国寿安保认为,二季度债市利空已有充分预期,短期内收益率上行空间不大,将维持区间震荡。信用债市场的结构分化特征显著,且结构分化的特征仍将延续。

对于宏观利率方面,国寿安保分析,海外呈现总体复苏但结构分化的特征。欧美疫情存在分化,基本面和政策差异支撑了美元的短期强势。国内社融在居民和企业端长期贷款的支撑下表现强劲。央行对于信贷额度的控制与旺盛的需求之间存在博弈,社融迎来小幅反弹。在稳定宏观杠杆率的要求下,预计社融增速仍将再次下行,未来需要关注实体经济真实融资需求的变化。随着海外生产的恢复,中国出口结构或发生改变,下游消费品出口动能支撑减弱,中游资本品出口接力。在地产和外需支撑下,经济仍然表现较好,短期内仍将维持高位。

货币政策层面,央行态度中性。公开市场操作保持100亿投放。二季度利率债供给压力较大。今年地方债提前下达额度较晚,导致地方债供给压力后置,二季度或迎来地方债发行高峰。当前周发行量在1000亿左右,发行压力可控,关键在于地方债发行进一步发行放量后对于资金面的扰动。整体而言,资金面宽松是本轮债市波段行情的主要原因。从基本面来看,经济表现仍然不差,特别是出口和地产两大动能并未衰减。

4月是全年债到期高峰,到期量回售规模合计在万亿左右,4月到期高峰过后,5—6月到期回售规模显著下降,发行人债务接续压力有所减轻。国寿安保认为,总体的信用违约风险仍然较高,对于低评级主体仍建议规避。产业债融资方面,行业分化显著,公用和交运行业是融资的主要贡献力量,而房地产、钢铁、煤炭行业净融资额仍未负值,说明市场风险偏好仍然较低,对于信用资质有一定瑕疵的行业仍采取规避的态度。

信用利差和等级利差方面,今年以来,信用债收益率随利率债普遍下行,信用债表现好于利率债,信用利差普遍下行。国寿安保认为信用债表现相对较好的原因主要是由于债券市场总体呈震荡走势,市场缺乏趋势性机会,利率债波段操作的空间相对较小,因而信用债票息策略仍是相对占优的选择。产业债方面,今年以来产业债行业利差普遍压缩,但利差分化仍然较为显著。

总体来看,今年以来,信用债总体表现好于利率债,由于利率债缺乏趋势性机会,信用债票息策略相对占优。但从信用债融资结构以及行业利差和城投债各省利差走势来看,信用债市场的结构分化特征显著,并且短期来看,结构分化的特征仍将延续。短期来看市场风险偏好难以上升,中低资质主体面临的再融资压力仍然较大,市场整体的信用风险仍然较高。考虑到目前的信用利差水平普遍较低,信用利差对于信用风险的覆盖能力不足,国寿安保对于低评级主体仍建议规避。期限利差方面,中高等级3年期和1年期品种的期限利差处于历史90%分位数以上,中高等级品种适当拉长久期至3年以内仍具有性价比。国寿安保建议关注钢铁、煤炭行业短久期品种的配置机会。


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