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美年健康:财报这两个数据不忍直视 一手好牌打到凉凉?

要闻2019-12-10 10:49 4910来源:互联网
A股市场存在众多的医药与医疗器械公司,但医疗服务和体检服务的公司少之又少,今天就聊下上市公司美年健康(002044.SZ),其主营业务就是体检服务,在相关行业里,无论是上市还是
A股市场存在众多的医药与医疗器械公司,但医疗服务和体检服务的公司少之又少,今天就聊下上市公司美年健康(002044.SZ),其主营业务就是体检服务,在相关行业里,无论是上市还是未上市的公司,它都属于“龙头企业”。



健康体检这块业务,技术含量看着不高,但其实我国健康体检的市场很大。在欧美发达国家,居民为了保证自己的健康,每年都要体检1到2次。德国公司会补助员工每半年做一次体检;居民体检不但有政府补助,而且是半强制性的。
过去,我国群众除非强制出具体检报告才会去体检以外,基本上很少有人主动体验。但是,随着中国人口老龄化加剧,中产阶级迅速崛起,亚健康群体数量急速增长,体检和基因检测等医疗服务业的市场将会呈几何倍扩大。现在的体检可不是以前吹吹肺活量、量量升高体重那么简单,无论是体检技术工具上还是体检项目上都已经全方位升级了。比如之前红极一时的基因序列测验体检,能判断个人患什么病的概率较大。另外,随着我国消费主力军不断地变动,年轻人对健康更加关注,消费理念更加时尚,未来体检这一细分市场真的是潜力无限。

说回今天的主角:美年健康,尽管行业前景如此美好,但是我并不是为它来抬轿子吹喇叭的。正相反,我想说的是,在这么优越的大环境下,美年健康居然将一手好牌打到凉凉了。
 


解析美年健康各季度资产负债表,比较各分类间趋势,发现非流动资产合计和资产总计的走势锲合度相当的高;将非流动资产拆解开来,有2个科目简直是不忍直视:商誉、长期股权投资。

从2015年到2018年,美年健康的投资活动现金流净额一直为负。根据2019年第一季报,美年健康的投资活动依旧没有停下脚步,其收购并投资了很多子公司,导致商誉急速增长。2017年,美年健康的商誉已经占总资产的32.42%,高达40.46亿元;2018年继续飙升至47.39亿元。

商誉过高的公司要谨慎,未来计提商誉减值,就会导致当年的利润大减,资产负债表缩水,因为商誉这个科目太容易操纵了。举个栗子,母公司收购的子公司当年有大量的盈利,大家都看好的时候,母公司却计提商誉减值,导致当年的净利润减少,公司进行盈余管理;再比如,收购的子公司表现不好,但是母公司却千方百计不计提商誉减值,使得公司资产总额过于虚高,继续滥竽充数。所以,美年健康如此巨大的商誉必然存在着巨大的商誉减值损失风险。


 
再看美年健康的应收账款、应收票据:其数额逐年增长,且年增长率在2015年到2017年平均高达62%,2018年增速依旧高达40%;而应收款项整体占流动资产的比值常年在32%左右波动。2018年年报显示,美年健康的应收款项占了总资产的12.04%。通过附注可以得知,美年健康的应收账款周转天数上升,应收款项坏账风险较大,这些都意味着美年健康对下游议价能力的弱化。

应收账款数额大,只能算是一个弱点,不能算是疑点。但是,同时美年健康的预收账款数额也比较大,其中绝大部分是体检费和融资租赁咨询费,报表内不做详细披露。巨额的预收款项意味着公司对下游议价能力的强势。这又回到了之前提到过的极强又弱的对下游议价能力,一方面,来体检的客户欠着你的大量账款,一方面又提前给你大量的预付资金,这足以构成对美年健康商业模式的质疑。


 
美年健康或许犯了和康德新、康美药业一样的错误,就是典型的大存大贷问题。从2015到2017年间,美年健康有息负债占总负债的比率平均高达50%,期间偿还债务支付的现金每年增长率分别高达138%和114%。通过对比经营活动现金流入净额与净利润对比发现,美年健康货币资金沉淀率较差,净利润还不够支付偿还债务所支付的现金,未来企业的还债压力大。同时,账面留存有大量的货币资金,这与公司背负大量的有息负债相矛盾,对公司账面货币资金真实性存疑。

说个题外话,还有很有意思的一个巧合:美年健康请的是瑞华会计事务所,眼光很不错,和康得新的选择一样一样的。
 
美年健康的商业模式其实看起来比报表描述的要差,为什么这么说呢?因为美年健康才用的是体外开设分支机构,然后等分支机构可以盈利或者有潜力时,再进行并表,这样就让合并报表看起来更加光鲜亮丽。然而,在2015—2018年间,经济普遍放水,企业有足够的社会条件去贷款借款扩大再生产,但是在2019年到来时,国家政策是缩表抽水,很多企业爆出惊天大雷。美年健康2018年总资产163.55亿元,其中有息负债就有54.91亿元,当年财务费用高达2.46亿元,虽然当年扣非归母净利润有7.1亿,但是美年健康的收入增长主要是靠其销售费用增长,未来经济全面向紧,美年健康的日子会更加不好过。

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原载 / 热搜财经
作者 / 夏洛特烦

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