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皖通高速:“占山为王”其实是个好生意

财报2020-01-08 11:13 1917来源:互联网
今天来说皖通高速(600012.SH,00995.HK)。 皖通高速的业务包括高等级公路投资、建设、设计、监理,然后收费、养护、施救、路产路权管理;当然还有公路周边的广告、餐饮、加油、修
今天来说皖通高速(600012.SH,00995.HK)。
 
皖通高速的业务包括高等级公路投资、建设、设计、监理,然后收费、养护、施救、路产路权管理;当然还有公路周边的广告、餐饮、加油、修配、仓储、运输、建筑装潢及其他配套服务;再就是公路建设经营咨询服务、房屋租赁、汽车及零配件、建筑材料销售;当上面的服务做好了以后,皖通高速还涉及了高新技术产品开发、生产、销售。
 

 
占山为王的“商业模式”自古以来就有:“此树是我裁,此山是我开,要想从此过,留下买路财”,尤其是地理位置比较好的地方,搬个小板凳一天就能营收几千万,这种商业模式古时候叫土匪,现在就叫“高速公路”。高速公路作为有战略地位和控制经济命脉的产业,一般都有政府的参与。皖通高速的控股股东为安徽省交通控股集团有限公司,持有皖通高速股份比例31.63%,实际控制人和最终控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会,持有比例为31.63%。根据2019年三季报的披露,前十大股东里面还有香港中央结算、全国社保基金、中国工商银行基金等众多的参与;2003年公司在香港和上海两地上市,是安徽省内唯一的公路类上市公司,综合来说,认可程度还是很高的。
 

 
这种认可也支持了皖通高速进行国企改革。近年来,我国资本市场改革创新步伐明显加快,多层次资本市场体系初步形成,服务实体经济的深度和广度不断拓展,国企改革正处于较好的政策与市场机遇期。在此背景下,较多地方国企改革方案中已经明确了高速公路上市公司及其控股股东后续将进行股权激励、资产证券化、转型升级等一系列改革计划。
 
从财务角度来看,皖通高速得无形资产占总资产的比值在全A股市场非常高,不仅是皖通高速,楚天高速(600035.SH)、四川成渝(00107.HK, 601107.SH)等高速公路企业占比是所有行业中最高的,比例均超过60%。一般来说,无形资产是A股用来收割韭菜的利器,但是对于国有企业和政府站队的企业,无形资产却有了其他意义:企业的无形资产占总资产比例高低,代表着核心竞争力的高低,也代表了未来隐藏的利润点!而且皖通高速的交易性金融资产影响较大,可以解读为公司不缺钱。
 
高速公路也得分区位。50%的收益率,放在20年前什么都不是,10年前还算凑合,如今真的是一位难求。近几年的生意不好做,如果每年有50%的收益率,那已经是个很好的项目了。这说明我国的市场正在趋于饱和,从另一方面来说,估值的合理性也在回归,PB-ROE模型在当下才有了意义。PB本质上反映的是估值和企业经营水平的关系,通常情况下,好公司应该有更高的估值,如果发现可比的公司中出现又好又便宜的情况,那么就找到了相对确定性,性价比更高的公司股价的表现大概率是要要好于性价比低的公司的,比如宁沪高速显著好于皖通高速。高速公路确实区位因素非常重要,但是要复制很难,因为经济发达的地区就这么点,路已经修了,再修路,新修的地方肯定是不如原来的好,因为修路肯定都是从经济最好的地方开始修起,从投资回报率最高的地方开始修,所以未来的回报率是很难达到过去的水平的。目前皖通高速的市净率为0.9,低于其80%的历史数据,正处于历史估值的地位。
 

 
可以看到,皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路,目前已经拥有四条高速公路和一条一级公路,分别为合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路、连霍公路安徽段,205国道天长段新线皖通高速还拥有宁淮高速公路天长段、广祠高速公路、宁宣杭高速公路。皖通高速经营的路段多为国家东西向大通道,在安徽省以及全国的公路交通运输中发挥着重要作用。所属的路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着国家“长江经济带”发展战略和安徽省“东向发展、加速融入长三角”基本战略的实施,皖通高速所辖路段的路网经济效益将更加凸显。
 
皖通高速在金融领域也有投资战略,目前主要投资领域为类金融业务,先后参股或控股了新安金融(比占6.62%)、新安资本(占比6.62%)、皖通典当(占比71.43%)、皖通小贷(占比10%)等为中小企业提供融资服务的类金融公司。这一步可以说是比较明智的,静可以作为投资收益,动可以作为未来的资金支持。

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原载 / 热搜财经
编辑 / 夏洛特烦

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