2019年6月11日，“2019年BrandZ全球最具价值品牌100强”排行榜发布，海尔集团成为BrandZ历史上第一个也是唯一一个进入百强的物联网生态品牌。2019年6月11日，海尔入选“2019福布斯中国最具创新力企业榜”。 2019年7月，发布2019《财富》世界500强：位列448位。不积跬步无以至千里，可以说海尔集团今天的辉煌成就是喜闻乐见的，本人对海尔智家有着格外的亲切感。儿时记忆里，家里的电冰箱是海尔的，滚筒洗衣机是小天鹅的，老爸的自行车是永久的黑高前梁。在小时候还和父母一起看过一部电视剧，主人公就是海尔集团董事局主席、首席执行官张瑞敏，讲述海尔的创业成长史。
但是，正所谓居安思危，解读海尔智家（600690.SH）最近数个季度发布的财报，狂欢之下应有所警觉了。
海尔智家：存货、货币资金上升异常 存货量飙涨突破250亿大关
解构海尔的资产负债表时，发现其总资产在2016年Q2季度发生了一个巨变：
资产端方向来看，非流动资产是本次资产巨大增量的来源；从负债和权益端来看，所有者权益并没有发生阶梯状的改变，相对的是流动和非流动负债有较为巨大的阶梯状断崖式的上升。根据2016年海尔发布的年中报告显示，海尔吃掉了通用电气（GE）家电业务相关资产，于2016年6月7日起成为纳入合并报表的资产，使得海尔身价从2015年年末将近800亿跃升到1200亿大关。
根据海尔智家2019年三季报显示，海尔总资产更是超过了1800亿元。虽然海尔的总资产在收购通用家电业务后逐年上升，但流动资产的增长速度明显不如非流动资产，且有放缓到下降的趋势；而非流动资产速度提升较快。
海尔智家的流动资产，有哪些构成部分呢？根据海尔集团财报数据显示，其主要由货币资金、应收款项、存货构成。海尔的货币资金量级很大，在收购通用电气的相关业务前为250亿左右，而收购完成时为219.36亿元，波动并不明显。
这里会有一个疑问，为什么海尔不动用自己的货币资金而要借钱，做大负债去完成收购业务呢？这个疑问会在稍后的负债结构里详细说明。
完成收购后，海尔的应收款项相较于总资产，其增加并未创下新高，反而是存货、货币资金的上升：存货量级由50亿线攀升到了250亿大关。
对于讲究快速销售去库存的白色家电来说，海尔智家的这种现象十分不合理。目前很多厂商都采用先订货后制作发货的方式来应对市场消费能力的下滑，海尔的存货却在节节攀升。而对于白色家电来说，存货风险太大，仅仅几个月，市场就可能有新的技术和消费倾向，如此大的存货量级势必要面对巨大的减值准备。暴风因为统帅洗衣机倒下才没半年，那棵老歪脖子树还在后面天天的盯着我们。有人说暴风倒是因为货币资金没有了，油尽灯枯。
但是海尔的货币资金如此充裕，为什么还要借入大量的有息负债呢？
海尔：商誉资产占净资产比值过大 后房地产时期谨防减值风险
商誉占净资产比值过大，需要关注减值风险。
当年，海尔智家吃掉美国通用家电（GEA），资产由770.48亿元增加到1207.15亿元，增幅436.67亿元，但是根据非流动资产的解构可以得知，货真价实的固定资产只增加了72.77亿元，仅占其中的16.67%；而无形资产这种较软的资产增涨了55.33亿元，占12.67%。
相比而言，本次海尔的收购行为产生了198.34亿元的商誉，占比45.43%，基本可以说是超级翻倍溢价收购。
相比于无形资产这种说硬不硬说软不软的概率惊喜型资产来说，商誉就是典型的捏着鼻子哄嘴玩的资产。根据海尔智家2019年Q3最新财报来看，其商誉资产达到235.73亿，说减值就可以减值，这个减值是对应着未来的销售情况的。
目前经济进入后房地产时期，楼市销量明显萧条，白色家电行业作为关联行业，也有所下滑。目前来说，缩表的动作还没有完成，居民消费能力可以感觉到在下滑，所以未来一旦爆出销售收入下滑，商誉这颗雷随时要爆炸。
解构海尔集团的负债，发现其应付债券过大，且一年内到期的非流动负债过大，这一点像极了当年的康得新：长期借款过大，整个借款结构较为紧张，未来还款压力巨大。而且有形资产对带息债务的保障太小，变现和偿债能力是个问题。现金周转期太短，虽然有大量货币资金，但是要借入大量的有息负债，使得财务费用由负变正，沦为银行的打工仔。所以，其货币资金的真实性值得怀疑。
检查海尔智家的现金流量表，其本身的经营性活动本就较弱，沉积货币的能力较差，净利率均值只有6%，可以说主营收入较差，投资现金流和筹资现金流高度负相关，让人不得不想到体外运作，主营收入主要靠投资收益腾挪。
财务角度来看，海尔的有息负债并没有进一步扩大，但是2016年借的钱终归是要还的，偿债压力在未来几年会很大，如果找到愿意帮助周转的金融机构，未来不再作幺蛾子的事，那么海尔的问题不会太严重。
就目前来说，最重要的，海尔集团面临的是商业模式的选择：未来互联网引领的时代下，家电行业已经不是原先的仅靠质量和口碑就能取得成功的，未来的变化极快，稍有不慎就有可能被时代淘汰。比如，5G时代来临，未来家电的人工智能、舒适、环保健康等因素，都值得考虑。时代在瞬息万变，如何变通，才是正真考验海尔电器（01169.HK）的难题。
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原载 / 热搜财经
作者 / 夏洛特烦
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