近日的聚力文化(002247)无疑是处在崩溃的边缘，子公司不配合无法按时披露季报，管理层董事长疑似跑路，监事会罢免董事长等一系列丑闻被揭秘。作为曾年赚数亿的游戏小巨头，缘何
近日的聚力文化(002247)无疑是处在崩溃的边缘，子公司不配合无法按时披露季报，管理层董事长疑似跑路，监事会罢免董事长等一系列丑闻被揭秘。作为曾年赚数亿的游戏小巨头，缘何去年巨亏30亿，今年业务几乎完全崩溃？
这一切，在3年前的那场收购案不无关系。
当年，业绩尚可、年赚近亿元的聚力文化的前身建筑材料商帝龙新材，搭上并购游戏公司的末班车，20倍溢价、34亿元收购单机游戏厂商美生元。当初收购时还有一个问题比较突出，就是美生元应收账款过高。2018年，这个问题依然存在。在公司短暂尝到甜头，但很快急转直下，坠入深渊。
单机游戏业务被市场淘汰、转型手游失败、广告代理业务拖累公司资金链……2019年前三季度，公司预计亏损300-600万元。业绩之外，公司债务危机爆发，前两大股东爆仓、股权被全部冻结，前后两大实控人内斗……危机无处不在。
聚力文化两大子公司内斗
近日，因子公司帝龙新材料不配合上市公司编制定期报告，聚力文化(002247.SZ)原定10月24日披露的2019年三季报被迫延期，引发深交所关注。
5天后，公司表示无法按时回复深交所关注函，将在10月30日回复，并计划10月31日披露公司三季报。
实际上，这只是聚力文化危机爆发1年多以来诸多乱象的冰山一角。仅今年10月份，公司就多次因资金、业务、人事斗争等问题引发舆论危机。
10月12日，应浙江证监局要求，聚力文化对外披露了与各融资银行之间的诉讼事项：因借款纠纷，公司及子公司被兴业银行、浦发银行起诉，公司、子公司及大股东，被银行冻结存款1.80亿元，冻结银行账户16个，另外还冻结了3家公司的股权。
截至2019年9月30日，公司及各级子公司短期借款余额3.48亿元，长期借款余额8360万元。目前所知的是，截至6月30日，公司货币资金余额为1.38亿元，难以覆盖短期债务。
10月25日，聚力文化对外披露，因拖欠2.64亿元广告费，腾讯起诉子公司美生元及孙公司天津点我。目前已经对公司旗下2.64亿元的财产采取保全措施。
游戏业务崩溃、建材业务式推后，广告推广成为公司的支柱业务，一旦与大型广告渠道的关系恶化，商业信誉受损，后期业务开展难度将会增大。
此前，董事长余海峰持有的上市公司股权被全部冻结，因公司与兴业银行的贷款纠纷，余海峰的个人银行账户也被冻结。
以此为借口，聚力文化监事会10月23日审议通过《关于提请罢免余海峰先生董事长职务的议案》，并建议改选董事，提请董事会召开临时股东大会。
随后，余海峰发公开信表示不服，指出3名监事均是在公司子公司帝龙新材料任职，从未到上市公司进行检查和核实。
子公司不配合上市公司编制定期报告，监事罢免董事长，把上市公司及游戏子公司美生元，与原上市公司核心资产帝龙新材料的矛盾推到前台——实质上，这还是新旧两任掌舵人余海峰和姜飞雄家族之间的斗争。
聚力文化溢价20倍收购埋雷
2016年3月原帝龙新材对美生元的并购，是聚力文化当前所有乱象的起源。
帝龙新材主营业务为中高端建筑装饰贴面材料的研发、设计、生产和销售，总部位于浙江临安。
与天神娱乐(维权)(002354.SZ)借壳科冕木业、巨龙管业并购艾格拉斯(002619.SZ)等案例不同，彼时的帝龙新材，并非纯粹意义上的壳资源。业绩稳定增长，年赚近亿，净利率超过10%。
但是，帝龙新材并不满足，搭上并购游戏公司的末班车——公司重组方案有条件过会后一个多月，政策的闸门随之关闭。
2016年3月，帝龙新材发行股份加支付现金并购美生元，交易对价34亿元。标的公司所有者权益账面值1.72亿元，股权评估值34.72亿元，评估增值率为1924.01%，产生商誉达32.09亿元。
因为这项交易未导致实际控制人的变化，未触及借壳上市审查，相比其他案例要容易得多。
美生元的主营业务为移动单机游戏，采用电信运营商短代支付的模式，当时的主要产品为《开心宝贝向前冲》、《开心超人打灰机》、《猪猪侠爱射击》等。公司2015年-2017年的业绩承诺分别为1.8亿元、3.2亿元、4.68亿元。
美生元专注的单机游戏，并非游戏行业的主流赛道，业务含金量不高。而且，并购重组之前，公司多项业务指标就埋下了隐患。
首先，美生元的毛利率低于同行业整体水平。2013年-2015年前三季度，公司毛利率维持在50%左右，而当时行业平均水平维持在70%左右，部分公司超过90%。
其次，美生元的体量并不大，应收账款却不断走高。
2013年-2015年前三季度，公司营业收入3670.79万元、6332.42万元、2.82亿元，归属净利润分别为955.37万元、1212.83万元、-1.20亿元，2015年前三季度扣除股份支付等费用的扣非净利润为1.00亿元。
同期，公司应收账款573.25万元、3400.17万元、1.47亿元，占公司总资产的比例为12.92%、38.16%、57.02%。
聚力文化业务全线溃败
并购重组初期，美生元对帝龙新材业绩的拉动立竿见影。
2016年，上市公司营业收入16.50亿元，同比增长84.33%，归属净利润3.79亿元，同比增长341.37%。
2017年，尽管公司仍然保持了强劲的业绩增长，营业收入和归属净利润分别增长85.61%和45.01%，但业绩压力已经开始显现。
当年，公司的四大业务毛利率全线大幅度下滑；盈利能力较差的广告推广业务，成为公司的业绩支柱和主要增长点；公司的应收账款达到11.71亿元，较2016年底翻倍都不止，占流动资产的一半。
真正业绩崩盘出现在2018年。当年，公司移动单机游戏、移动网络游戏、广告推广、建筑材料四大业务收入和毛利率全面下滑，其中游戏板块的毛利率下滑近20个百分点。业绩大幅下滑，再加上计提商誉减值29.65亿元，直接导致公司2018年亏损达28.97亿元。
2018年，公司经营性现金流-5.98亿元，同比下降285.40%。当年底，公司应收账款达到12.09亿元，占流动资产的比例达到54.17%。2019年上半年，公司业务危机继续加深。
移动单机游戏业务收入下降99.79%，基本上停掉了，移动网络游戏业务收入下降34.33%；广告推广业务收入虽然增长32.92%，但毛利率仅剩4.63%，下降7.66个百分点。公司解释称，为了加快回款，大力发展移动广告代投放业务，暂停了回款慢、账期长的移动广告分发业务。
公司建材业务收入下降2.42%，毛利率下降4.59个百分点。公司总结2018年巨亏、2019年上半年业绩继续下滑时，谈得最多的是行业不行，版号政策调整。实际上，公司押注单机游戏、手游转型不力才是祸根，所谓的行业调整，只是压垮骆驼的那最后一根稻草。
聚力文化业绩预告显示，预计2019年前三季度亏损300-600万元，去年同期盈利3.50亿元。
