随着互联网广泛发展、应用，网络安全威胁和风险日益突出，我国信息安全正处于高速发展期，信息安全需求层次也不断延伸。在此背景下，恒安嘉新（北京）科技股份公司（以下简称
随着互联网广泛发展、应用，网络安全威胁和风险日益突出，我国信息安全正处于高速发展期，信息安全需求层次也不断延伸。在此背景下，恒安嘉新（北京）科技股份公司（以下简称“恒安嘉新”）顺应发展潮流，进军资本市场。
可是反观恒安嘉新却存在一系列问题，包括业绩负增长、赊销高企，“造血”能力不足，客户集中度度高等。值得注意的是，三大电信运营商既是大客户又是股东，对恒安嘉新的“话语权”影响几何？
业绩步入负增长“尴尬”境地
据中国安全防范技术工程行业协会披露，2018年我国信息安全市场规模超500亿元，随着信息安全的进一步普及、应用，未来市场规模将不断扩大。然而，恒安嘉新的营收和净利却双双出现负增长。
2016-2018年，恒安嘉新营业收入分别为4.3亿元、5.06亿元、4.88亿元，2017-2018年营业收入分别同比增长17.7%、-3.56%。
2016-2018年，恒安嘉新净利润分别为-2,054.47万元、4,185.64万元、1,837.18万元，2017-2018年净利润分别同比增长303.73%、-56.11%。2017-2018年扣非净利润分别同比增长-2.44%、-72.22%，呈逐年下滑趋势。
子公司同样不让人“省心”
据招股书，截至2019年7月2日，恒安嘉新拥有7家子公司和1家孙公司。除了香港恒安嘉新科技有限公司尚未营业，其余6家子公司均处于亏损状态。
近三年，恒安嘉新的毛利率低于行业平均水平。
相比可比同行上市公司，2016-2018年，任子行网络技术股份有限公司（以下简称“任子行”）毛利率分别为57.8%、51.64%、51.15%；北京神州绿盟信息安全科技股份有限公司（以下简称“绿盟科技”）毛利率分别为77.81%、71.16%、76.93%；厦门市美亚柏科信息股份有限公司（以下简称“美亚柏科”）毛利率分别为65.39%、64.18%、59.5%。
即2016-2018年，可比同行平均毛利率分别为67%、62.33%、62.53%，而同期恒安嘉新毛利率分别为42.05%、48.41%、50.47%。
“雪上加霜”的是，恒安嘉新还存在赊销高企的问题。
2016-2018年，恒安嘉新的应收账款分别为2.28亿元、3.06亿元、2.91亿元，占同期营收业的比例分别高达52.91%、60.52%、59.57%。
恒安嘉新的应收账款周转率却低于上述同行均值。2016-2018年，应收账款周转率分别为2.54次/年、1.84次/年、1.57次/年，同期可比同行任子行、绿盟科技、美亚柏科平均应收账款周转率分别为2.88次/年、2.92次/年、2.3次/年。
客户集中度高企 三大电信运营商既是大客户又是股东
近年来，恒安嘉新对前五大客户销售额占营收比重超七成，对大客户的依赖“可见一斑”。
报告期内，前五大客户中均包含三大电信运营商中国移动通信集团有限公司（以下简称“中国移动”）、中国联合网络通信集团有限公司（以下简称“中国联通”）、中国电信集团有限公司（以下简称“中国电信”）。
2016-2018年，恒安嘉新对中国移动、中国联通、中国电信的销售额合计分别为2.51亿元、2.98亿元、2.98亿元，占同期营收的比重分别为58.45%、58.76%、61.01%，逐年上升。
值得注意的是，电信“三巨头”对恒安嘉新来说还有另一层身份。
据招股书，中移创新产业基金（深圳）合伙企业（有限合伙）（以下简称“中移创新”）、联通创新业（深圳）投资中心（以下简称“联通创新”）、中国互联网投资基金（有限合伙）（以下简称“中网投”），分别于2016年、2017年、2018年相继入股恒安嘉新。
截至2019年7月2日，中国移动通过中移创新及中网投、中国联通通过联通创新及中网投、中国电信通过中网投分别对恒安嘉新间接持股4.41%、3.65%、0.12%，也就是说，电信“三巨头”不仅是恒安嘉新前五客户，还身兼恒安嘉新背后的“影子”股东一职。
2016-2018年，三大电信运营商均入列前五大应收账款客户名单中。恒安嘉新对三大电信运营商应收账款合计分别为1.24亿元、2.17亿元、2.04亿元，分别占同期应收账款总额66.52%、79.23%、83.37%，逐年升高。
值得一提的是，在上市审核期间，恒安嘉新因三大电信运营商的大额订单因收入确认的合规性存疑的问题，收到证监会第四轮的问询。
大客户“突击”入股，客户集中度高企，或影响恒安嘉新的“话语权”，此番上市，恒安嘉新或将迎来一次大考。
