天士力控股集团成立于1994年，最初隶属于军队，1998年管理权移交给天津地方政府，经过几年的整合管理，2002年天士力股份有限公司登陆资本市场。至今，天士力总市值396亿元，市盈率
天士力控股集团成立于1994年，最初隶属于军队，1998年管理权移交给天津地方政府，经过几年的整合管理，2002年天士力股份有限公司登陆资本市场。至今，天士力总市值396亿元，市盈率27.7倍。
目前，天士力已经确定了以大健康产业为主线，以生物医药产业为核心，以健康保健产业、医疗与健康服务产业为两翼的高科技国际化企业集团的发展目标，其中健康服务业下以医疗康复、健康养生和健康管理组成，健康保健产业以天然矿泉水饮品、现代白酒、生物茶、保健品、功能化食品和化妆品组成。未来，天士力将逐步推进中医药现代化，以及产品和资本的国际化。
财报分析
（一）利润及其构成
天士力最新一年财报净利润达到14.02亿元，净利率8.71%，同比增长了15.01%，但是由于去年净利润出现了负增长，因此增长率不太反应正常商业实质。天士力2017年税前利润17.36亿元，所得税3.34亿元，实际所得税率19.24%。但其当年的营业利润，几乎都是由主营业务所组成，其他经营收益及营业外支出都较少。
（二）销售及其构成
天士力2017年共实现160.94亿元的销售收入，同比增长了15.41%。从其构成来看，医药商业占比达到57.20%，医药工业占比42.33%，其中医药工业的组成为心脑血管占总体收入比例为30.17%，抗肿瘤所占比例为4.24%，肝病治疗占比2.59%，感冒发烧占比2.43%。不得不说，虽然天士力也在标榜着以生物医药为核心的产业公司，但从其收入不难看出，其仍然还是一家靠医药流通为主业的医药贸易公司。此外，从毛利率上来看，医药商业的毛利率仅有8%左右，这也是造成天士力销售收入规模较大，但销售净利润不高的原因。
纵观发展历程，天士力最初以医药工业为主业，在登陆资本市场两年之后，公司开始开展医药商业板块业务，并且医药商业板块业务的发展和占比越来越大。这方面也反映了天士力在上市初期开始着眼于挣快钱，而并非是将主业做得更好更加扎实。
并且，如今全国范围内实行的两票制正在不断的削薄医药商业公司的利润，公司作为医药商业占比如此之重的公司，未来业务收入会存在受改政策影响而表现出波动的风险。
从产品来看，公司拥有一个大单品——复方丹参滴丸，2017年保守估计复方丹参滴丸销售收入达到38亿元，占总体销售收入的24%，因此，虽然公司没有具体披露出该单品的实际销售收入，但是不难发现公司对于该单品的依赖依然很重。
（三）净利润的现金含量
自上市以来，天士力的净利润现金含量一直都达到100%以上，只不过2017年出现了反常表现，即净利润为14亿元，而经营活动现金净流量仅有8亿元，两者出现了近6亿元的缺口。其原因在于公司销售商品收到的现金流只增长了0.39%，而购买商品支付的现金和支付各项税费分别增加了17.52%和15.57%。对比着2017年的销售收入增长率15.41%，可以发现公司出现现金流量缺口的原因在于公司对下游客户的把控能力在下降。而其在上游的供应商的把控能力，却几乎不变。
财报与经营分析
（一）经营层面
1.成长性：销售及其增长分析
天士力自上市以来营业收入在不断的提升，从最初的的9.30亿元上涨到目前已经达到了160亿的收入规模。从其细分组成来看，医药商业和医药工业的共同发展促进了其不断增长，而且在其发展的历程中不难发现2004年至2012年间医药商业的增长率要高于医药工业，在占比上也是处于领先地位。从最近的一年来看，医药商业的增长率接近20%，远高于医药工业仅有10%的增长率，因此，预测未来这一块仍然将会是公司的发展动力引擎。
2.市场定位：销售毛利率
从上市以来，天士力整体的毛利率经历先下降后平稳的阶段性变化，2002年至2006年之间，天士力的毛利率从80%下降到30%—40%之间，然后稳定下来。天士力总体毛利率之所有下降的原因，是引入了医药商业，医药商业的毛利率不足10%，随着医药商业的比例增大，整体的毛利率也在不断的下降。
3.品牌影响：销售地区分布情况
天士力在上市后各地区的销售收入变化情况，由于还没有进行内部交易抵消，所以在整体上会高于合并报表标示出的总收入情况。但是丛本图也不能发现，天士力最初上市到目前其销售收入最大的地区还是天津地区，辽宁地区为第二销售地区。
4.经营理念：营销VS研发
天士力自上市以来，其销售费用率在不断地上升，原因是与其选择的进入医药商业领域有关，一般来说医药商业业务的第一大成本是采购成本，由此引起的是其较低的毛利率，另一方面可能与公司实行的销售策略有关。
2017年天士力研发投入总额6.16亿元，占医药工业比重9.04%。在报告期内，天士力的在研产品74项，其中自主研发管线产品37项，产品引进31项，合作研发产品2项，投资市场优先许可权4项。
由此可见，天士力既有注重研发投入，又有加大销售费用的促进情况，是一家销售渠道和研发投入并重的企业。
（二）管理层面分析
1.效率分析
天士力的存货周转率和应收账款周转率走势比较类似，然而总资产周转率变化不大。将存货周转率与应收账款周转率分阶段分析，2002年至2006年之间，存货周转率不断增加，而应收账款周转率则先下降后爬升，究其原因存货周转率由于引入了医药商业，存货库存率应该是下降的，加上营收规模增加，从而导致周转率提升，应收账款则是由于医药商业下游多是医疗机构，赊销的能力强，导致公司的应收账款增加。
2006-2012年期间，存货周转率平稳下降，应收账款周转率稳定波动，总体来看尚处于稳定状态，可见此阶段公司进入较为稳定的可持续增长模式，以及管理效率水平适应当前公司的发展阶段。2012-2017年期间，存货周转率和应收账款周转率急剧下降，究其原因，是因为在该阶段，医药商业和医药工业的销售收入增长速度都出现了急剧的下降，因此，导致了存货生产能力增长快于销售收入的增长速率，导致其周转率下降。而应收账款周转率下降可能是公司为了提升销售收入规模，因而增加了赊销比例或者给予客户更多的信用额度。
总体来看，天士力的管理效率在前期较高，后期较差，其原因可能是公司管理层近期对于市场的判断不够敏锐。其表现在于近期销售收入增长率下降的情况下，未能及时调整存货的管理规模。以及为了促进收入规模增长，从而改变了以往的销售策略及对客户的信用额度。这一点，不是很有利于企业的后续发展。
2.风险分析
天士力的流动资产占总资产比例在两个层面上发展，先是下降，然后上升，当前流动资产占比达到70.29%，可见公司的资产变现能力较好，财务风险水平较低。但是，分析流动资产比例变化的原因，不难发现后续流动资产比例上升的原因是应收账款比例，存货比例都在不断上升。其中，流动资产占比较大的是应收账款，从年报中发现，3年以上的应收账款全部计提坏账，并且组成大多是1年以内的账款，因此认为该公司的流动资产质量良好。
天士力流动资产比率占比较高，且流动资产中占比较大的应收账款坏账计提比较高，因此资产状况良好。从而表明，该公司的风险相对较低。
（三）财务层面分析
不难发现，天士力自上市以来资产负债率稳步上升，目前资产负债率已经达到了58.24%。资产负债率的不断上升导致了公司的负债压力上什，但同时也使得公司资金成本下降。并且仔细分析发现，负债中80%以上是流动负债，流动负债中占比较高的是短期借款和应付账款。短期借款会导致公司偿债压力增加。并且，也可以看出公司在获得借款的能力较强。
（四）业绩层面分析
2011年以前，ROE主要有销售净利率驱动，其走势比较类似。2012年以后至今，ROE主要由企业的权益乘数驱动。换言之，在2011年以前天士力的ROE主要有自身的产品销售净利率驱动，即此时公司产品具有一定的市场议价能力。2012年以后，公司的ROE主要由权益乘数推动，说明此时为了提高收益率公司只能依赖于财务杠杆，由此不难发现公司未来的发展速度将比较难以实现长期快速增长。
