美柚第三次冲击IPO：广告营收乏力 工具类产品通病显现

美柚定位为女性垂直类社区，从起初单一的生理期工具型产品逐步向社区、电商业务转型。招股书显示，截至2019年，美柚累计用户数量超2.5亿，据QuestMobile数据，其MAU和DAU在互联网女性健康管理领域排名第一。
 
日前，深圳证券交易所官网披露，厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚”）已正式递交招股说明书，拟深交所创业板挂牌上市，华泰联合证券担任保荐机构。
 
美柚计划本次公开发行不超过1334万股，不低于发行后总股本的25%，募集资金将用于研发、推广、电商项目升级，内容生态建设以及女性产品研发，合计募资额为18.7亿。
 
马云曾经说过，谁抓住了女性，就抓住了消费。2013年，成立于厦门的美柚以女性经期管理工具为切入点，进军女性健康市场。成立7年，美柚坐上了女性健康管理细分赛道的头把交椅。
作为经典的“小而美”，美柚在资本市场备受青睐，曾斩包括经纬中国、险峰长青、真格基金等知名机构的9轮融资。
这家由男性创办的纯女性服务平台，显然深谙其道。以“大姨妈”管理工具起家，收获庞大的女性用户流量，稳坐了互联网女性健康的头把交椅，之后通过社区和电商的业务加持，已经连续三年盈利过亿。
值得注意的是，本次并非美柚首度冲击上市。美柚曾两度改道IPO，从最初的美股到之后的科创板，如今终于锁定了创业板。
近年来广告营收增长乏力
2017年至2019年，美柚营收分别为4.23亿元、5.16亿元、6.17亿元；净利润分别为1.12亿元、1.48亿元、1.24亿元。从增速来看，2018年、2019年，该公司营收同比增长率分别为21.98%、19.57%；净利润同比增长率分别为32.14%、-16.21%。综合来看，美柚目前的增长速度正处于下滑状态。
 
从美柚的营收构成来看，广告服务是其收入主要来源。2017年至2019年，广告服务在主营业务的收入分别为1.83亿元、3.59亿元、3.71亿元，分别占据公司营收收入总额的43.27%、69.69%、60.13%。但从2017年到2019年的广告营收增速从96%骤降至3%，这或许说明美柚的支柱业务已经陷入增长乏力的窘境。
社区与电商导购设置有欠缺
发展电商业务成了美柚的一项必答题，用户社区结合导购返利是美柚给出的电商探索方向。但是成绩却不太理想。社区与电商导购的连接需要强化，赔本赚吆喝的返利治标不治本，过度依赖大客户的行业痛点，都迫使美柚探索更可行的商业模式。
美柚的累计用户是值得买的近20倍，但两者的月活、营收、净利润却相差无几，并且美柚营收增长幅度较小、净利润甚至实现负增长。从这些角度来看，美柚做得并不算好。与同样是电商导购的返利APP相比，柚子街电商入口设计、平台活动模块、品牌知名度上，都逊色很多。
柚子街现在显示出的下沉趋势与一、二线用户占主体的情况不符，不利于提高客单价、增加客单利润。在这种单一模式下，一旦电商平台更改规则，电商导购平台将直接受影响。例如2013年"阿里挥泪斩导购"，使得第一代导购平台蘑菇街不得不改变电商模式。而一旦它们完善流量渠道和社区建设，那么导购平台也会面临打击。
引流内容参差不齐 美柚社区待完善
成长性的下滑、现金流的吃紧，或许是美柚着急上市的重要原因。据美柚招股书，美柚目前以所运营的移动应用产品的用户群体为基础，依托技术研发及商务运营，为广告主及电商商家提供受众群体精准的广告及电商服务。
不过，营收稳定的同时，美柚也有着一定的风险。美柚在风险提示中提到：若未来主要客户需求发生重大变化，或该公司产品和服务质量不能持续满足主要客户要求，可能使得该公司与主要客户的合作关系发生不利变化，进而对经营业绩带来重大不利影响。
 
科创板曾是美柚的第一个目标。科创板启动后，美柚方面曾表示，“当时机合适的时候，我们不排除会选择科创板作为我们新的成长起点。”2019年11月28日，美柚与华泰联合证券签署上市辅导协议时，明确以科创板上市作为辅导方向，但公司的科创属性却接连遭市场质疑。时下，因“内容不当”被处罚的例子数不胜数，如何规范内容、进行合理、高质量地推送，从而完成用户粘性的提升、留存用户，美柚应该多下心思。此外，成长性下滑、营收结构单一、客户高度集中等问题，或许会成为美柚成长的绊脚石，未来美柚是否会找出破局之术，需留给时间来验证。