近年来，受蓝天保卫战、农村人居环境整治、垃圾分类等政策影响，环保上市公司备受市场关注，拟上市公司无形之中似乎也被蒙上了一圈光环。近日即将上会的玉禾田环境就是这么一
近年来，受蓝天保卫战、农村人居环境整治、垃圾分类等政策影响，环保上市公司备受市场关注，拟上市公司无形之中似乎也被蒙上了一圈光环。近日即将上会的玉禾田环境就是这么一家企业。
虽然在环保领域深耕了二十多年，玉禾田也无法避免高负债、资金承压等风险。
玉禾田应收账款与日剧增
玉禾田前身为深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司，成立于1997年，主营物业清洁业务和市政环卫业务，2015年，公司变更为股份有限公司。
随着城镇化进程不断推进，环卫市场化改革不断深入以及农村环卫重视度不断提高，我国环卫市场服务需求日益旺盛。同时商品房和办公楼存量的不断增加，物业清洁的市场需求量也不断增长。
招股书显示，2016-2018年，玉禾田的营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元、28.16亿元，复合增长率为34.92%；净利润分别为1.24亿元、1.75亿元、2.03亿元，复合增长率为27.95%。
其中，公司物业清洁业务实现营业收入分别为8亿元、9.09亿元、8.46亿元，占营业收入比例分别为51.69%、42.23%、30.02%；同期，公司市政环卫业务营业收入分别为7.47亿元、12.43亿元、19.71亿元，占营业收入比例分别为48.31%、57.77%、69.98%。
可以看出，报告期内，公司清洁业务占营业收入比重逐年下降，市政环卫业务占营业收入比重逐年增加。据悉，玉禾田市政环卫分为传统市政和PPP模式。
2016-2018年，玉禾田传统市政实现营业收入分别为5.75亿元、8.32亿元、11.04亿元，分别占市政环卫营业收入的76.88%、66.92%、56.04%；PPP模式实现营业收入分别为1.73亿元、4.11亿元、8.66亿元，分别占市政环卫营业收入的23.12%、33.08%、43.96%，占比逐年增加。
然而，随着玉禾田市政环卫占比不断增加、营收规模扩大的同时，公司应收账款逐年增加。
招股书显示，2016年，公司应收账款余额为2.72亿元，占流动资产比重为49.82%；两年过去，2018年，公司应收账款余额激增136.03%至6.42亿元，占流动资产比重为52.88%。
对此，玉禾田表示，报告期内，公司业务规模不断扩张，承接了较多季度结算的市政环卫项目，以致于应收账款不断提高。
玉禾田偿债能力不及同行
为了满足资金需求，公司主要通过银行借款进行融资，以致于公司的财务负担愈来愈严重。
招股书显示，报告期内，玉禾田的总资产分别为7.99亿元、12.87亿元、21.21亿元，总负债分别为4.37亿元、7.32亿元、13.79亿元，资产负债率分别为54.67%、56.86%、65.01%，逐年攀升。
值得一提的是，玉禾田的资产负债率远高于行业均值。同期，公司同行资产负债率的平均值分别为42.98%、39.25%、41.07%。
除此之外，，玉禾田的负债主要为流动负债。2016-2018年，玉禾田流动负债由3.74亿元增至10.97亿元，两年增长近2倍；而同期，公司非流动负债也由6225.22万元增至2.81亿元，增长了3.5倍。
报告期内，玉禾田短期借款和一年内到期的非流动负债合计分别为9775.5万元、1.15亿元、5.92亿元，占流动负债的比例由26.11%激增至53.97%。借款增加直接导致公司财务费用“水涨船高”。
根据招股书，2016-2018年，玉禾田财务费用由740.76万元增至4567.99万元，增长逾6倍。财务费用猛增的背后，公司的偿债能力却有待考量。
2016-2018年，公司流动比率和速动比率双双下滑。其中，流动比率由1.46降至1.11，速动比率则由1.45下滑至1.1。
然而，PPP项目是把“双刃剑”，此前在PPP项目的推动下，东方园林（002310.SZ）业绩飞速增长，股价和债务也双双急升。然而，也正是因为PPP业务扩张太快，东方园林的资金链最终被拖垮。
玉禾田关联担保近12亿
招股书显示，玉禾田的控股股东为西藏天之润，本次发行前，其直接持有公司6324.38万股，还通过深圳鑫宏泰间接持有公司500万股。因此，西藏天之润合计持有公司6824.38万股，占公司发行前总股本的65.75%。
而西藏天之润的大股东为周平，持股90%；二股东为周梦晨，持股10%；周平和周梦晨为父子关系，因此，二人为公司的共同实控人。
近年来，玉禾田积极拓展融资渠道，通过银行借款等方式进行融资以支持公司业务的发展。然而，由于公司无法通过自身资产抵押获取足够的银行借款，公司实控人等关联人为保证公司生产经营的正常运转，为公司借款提供了担保。
经梳理发现，玉禾田招股书披露的关联方担保多达19项，合计担保金额高达11.89亿元；且担保人均为西藏天之润、周平及其亲属。其中，公司尚有11项担保正在履行中，合计金额为8.48亿元。
