天猊投资分析特变电工2021年中报 杜景涛：所处赛道较佳，潜力可期

​临近8月底，各大上市企业交出2021年年中报告，颇受各大机构投资者瞩目。其中，上海天猊投资管理有限公司（简称：天猊投资）由杜景涛领衔的投研团队对特变电工（600089.SH）分析称，公司所处赛道较好，未来发展潜力可期。

 

据媒体报道及公开资料，特变电工2021中报显示，公司主营收入225.31亿元，同比上升25.16%；归母净利润31.06亿元，同比上升237.64%；扣非净利润19.5亿元，同比上升143.47%；负债率56.46%，投资收益1.54亿元，财务费用3.73亿元，毛利率24.87%。共有1股东增持，香港中央结算有限公司增持1364.2249万股，该股东持股占流通股比例2.21%。

天猊投资分析认为，特变电工业务比较复杂，包括输变电（变压器和电线电缆）、新能源（光伏风电、硅料）、能源（煤炭和电费）三大部分。

其中，新能源板块是公司目前增长最快的板块，公司持有新特能源65%股份，新特能源（01799）在港股上市。

新特能源的基本情况如下：①因为港股上市，估值较低；②旧产能经过改造之后，硅料生产成本已经低于大全；③新特能源位于硅料生产CR3或者CR5。

按照业内最专业的Solarzoom数据，预计到明年年底，通威29.1万吨，特变是20万吨，大全是12.5万吨。

因为特变电工硅料产能基本都在新疆，电价便宜。且公司自备电厂，电价0.2元/度。特变电工的老产能在技改，可以进一步降低成本。

2020年硅料/硅片/电池组件产能分别为162/250/220/220GW，预计2021年底产能将分别达到233/370/355/300GW，2022年将进一步提升至304/390/375/350GW3002。市场原本预计明年后年硅料价格会大幅下跌，然而由于下游硅棒硅片环节扩产较多，因此明年硅料供给依然偏紧，硅料价格将会高位运行。

其次，输变电板块，在“碳中和+新基建”背景下，国家的能源消耗趋于“电力化”，电力占能源消耗比重逐步增大。

特高压项目有望迎来新的建设高峰。我国能源中心在西部、北部地区，负荷中心在中部和东部地区，两者逆向分布导致跨区送电需求大。

虚线是在建工程。

特变电工是变压器龙头，变压器属于非常成熟的产品，竞争比较激烈，毛利率不高。2020年毛利率提升2个百分点至17.81%。公司变压器由于龙头地位比较有竞争优势，如果需求回暖，则毛利有望进一步提升。输变电配套工程主要在海外。2020年由于海外疫情受到较大影响，疫情之后可以保持20亿营收%左右毛利。

 

而对于能源板块。天猊投资投研团队分析称，煤炭与大宗商品一致，自2020年4月来一直在涨价：

公司煤炭销量及利润实现了“量价齐升”。发电业务基本稳步增长。

2020年扣非增长15%。

今年1季度净利润21亿，主要是因为投资的南网电源上市导致，扣非净利润5.36亿，同比增长52%。公司刚刚发布的半年报，扣非增长143%，利润高达19.5亿。

也就是二季度净利润=19.5-5.36=14.1亿。同比去年二季度4.5亿净利润，同比增长200%以上。

主要利润增长来源于新能源，营收从46.4亿增长到65.6亿，毛利率增加13.58个百分点到29.23%。

发电业务是另一个利润增长点，应该主要也是新能源发电。

股价走势上刚刚突破2009年、2015年10多年来形成的高点阻力线，而公司又处于极好的赛道，未来一轮成长可期。第一目标位千亿市值可期。

此外，杜景涛还表示，目前新特能源仅有260亿港币市值，同样值得关注。

据公开信息，上海天猊投资管理有限公司成立于2015年5月，由杜景涛创立，已经取得中国证券投资基金业协会颁发的私募投资基金管理人资格。