上半年猪价低迷，让众多农牧企业的财报备受关注。近日，牧原股份2021年中报公布，上海天猊投资管理有限公司（简称：天猊投资）的投研团队分析称，尽管猪肉价格下行，但牧原股份
上半年猪价低迷，让众多农牧企业的财报备受关注。近日，牧原股份2021年中报公布，上海天猊投资管理有限公司（简称：天猊投资）的投研团队分析称，尽管猪肉价格下行，但牧原股份依托公司优秀的成本管控体系，以量补价营收完成了翻倍增幅。未来生猪养殖行业是否值得关注，猪价、CPI也许会是两大关键因素。
今年养猪的人还好吗？
2021年上半年，我国生猪产量持续恢复，已恢复至正常年份水平。上半年全国生猪出栏33,742万头，较上年同期增加8,639万头，增长34.41%。
2021年上半年，随着生猪产能的持续恢复，市场供应恢复到接近正常年份的水平，生猪价格相比2020年有较为明显的下降。
随着生猪出栏量持续恢复，2021年以来生猪市场价格持续回落，6月份生猪价格出现快速下跌。生猪价格明显回落是生猪养殖行业净利润下降的主要原因，除此之外，2020年下半年以来原粮大宗商品价格普涨，导致生猪养殖行业的成本有所上升。
大宗商品价格展开说下，一个是单价涨了，玉米涨了40+%，第二是价格涨起来后行业顺周期屯粮，加大了采购力度，在库存周期上适当拉长，造成存货明显上升。
牧原股份（002714.SZ）今年在很多区域如河南用小麦替代、东北用稻谷替代。
牧原股份这次的中报怎么样？
1h21报告期内，公司共实现营业收入415.38亿元，同比增长97.49%；实现净利润111.63亿元，同比下降5.06%;归属母公司股东的净利润95.26亿元，同比下降11.67%；报告期内，公司销售生猪1,743.7万头（其中向牧原股份肉食品有限公司及其子公司销售98.2万头），其中商品猪1,469.6万头、仔猪252.2万头、种猪21.9万头；公司共计屠宰生猪98.12万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.72万吨，屠宰业务实现营业收入22.94亿元。
1h20报告期内，公司销售生猪678.1万头，比上年同期增长16.61%，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头。由于行业仍然存在一定的供需缺口，生猪价格持续高位运行，公司主营业务盈利水平同比大幅上升，2020年上半年实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%；实现归属于母公司所有者的净利润107.84亿元，较去年同期相比扭亏为盈。
对比两个报告期，不难发现牧原股份以量补价营收完成了翻倍增幅，6月我国猪价快速下行，公司生猪销售价降至13.58元/kg，公司养殖毛利率下行显著，但依托公司优秀的成本管控体系。
猪价熊市，牧原股份有没有亏损？
1q成本大概在16元/公斤左右，2q继续下降到15+元/公斤，天猊投资杜景涛投研团队表示，按照16元/公斤计算成本，1h的毛利率在20%，毛利润至少在80亿，实际公司的营业利润在110亿。六月底是6000多万头的产能，到年底估计能再投产1000多万左右，大概在7000万的量级，现有资源储备1亿头养殖量，长远看（5年内）取决于在1亿头之外新增的获取建设所需土地资源。
不久前公司做了一次可转债，半年报显示应付账款200多亿元，未来会逐步下降，绝对额会维持比前几年高，主要是粮食和工程这两大块。
现在猪价在成本线附近，下半年资本开支水平会比上半年有明显下降，全年保持在300亿元左右，接下来每个季度在30-40亿元的体量，目前在建工程体量较大，还需要维持下去。
大量股民抄底 天猊投资：猪价低迷或持续至明年
对于部分股民抄底牧原股份的行为，天猊投资杜景涛团队认为，猪价低迷至少持续到明年上半年，不要把2019-2020年价格当做常态，在这之前14-15元/公斤才是常态。
当产能达到1亿头养殖量叠加大宗商品粮食价格下跌，全成本12元/公斤出头，大概在12.2-12.3元/公斤。假设生猪价格维持目前14.4元/公斤，与2017年发达地区价格相近，公司达到1亿头养殖出栏量，公司完全成本在12.3元/公斤。营收在1728亿，净利润在252亿。
至于相对估值，以正邦科技为例，这个行业过去亏损是常态，牧原股份的屠宰业务毛利率只有5%，目前还看不到公司往零售端发展。
公司的ROA预计未来3年逐步下降，猪价目前的价格对行业的业绩波动较大，导致估值的偏离度也比较大。
按照以上假设，公司通过以量补价的形式完成了营收复合增长13%到1728亿，但是净利润复合增长却只有-2%，对牧原股份来说，值得庆幸的是完成成本从今年的16元降低到5年后到12块钱。假如按照董秘秦总预测未来生猪价格14.4元展望，当前牧原股份2258亿市值对应42.92元/股比较合理。
如果生猪均价以2017年为锚，每年CPI涨价3%呢？生猪价格在5年后可以达到18.24元，牧原股份2025e营收2189亿（复合增长19%），净利润712亿（复合增长21%），股权价值在5751亿，目前还有翻倍空间。
因此，天猊投资投研团队表示，这个行业难在猪价到底能不能有CPI的涨价逻辑，如果有现在还要等等。研究猪价和CPI，将是一个决定生猪养殖行业到底值不值得投资的关键。
目前公司员工数量14.2万人，随着产能不断扩张，也解决社会的就业问题，另外，去年疫情和今年河南洪水公司各捐出了1亿元的善款。本来想计算分摊到每个股东头上，分摊捐赠了500块钱，却意外的发现，短短的单2q抄底牧原股份的新增人数居然是环比1q的1倍。而如果按照海通有色施毅的“破产法门”，天猊投资投研团队表示，不管是二线养猪企业还是2q抄底牧原股份的散户，也许还等待着一次“出清”。
据公开信息，上海天猊投资管理有限公司成立于2015年5月，由杜景涛创立，已经取得中国证券投资基金业协会颁发的私募投资基金管理人资格。
