丽年国际IPO:营收全靠雾化产品 短期偿债能力堪忧

刚刚在港交所提交招股说明书的丽年国际控股有限公司，就是一家生产耐用品的公司。截至2019年6月30日，丽年国际公司的收入一直来源于四项业务，分别为雾化产品（34.2%）、电器（31.7%）、商业控件（18.4%）和通暖空调（15.7%），其总收入2016财年至2018财年分别为6.88亿元（港元，下同）、12.33亿元和12.57亿元，2018上半年为7.09亿元，2019上半年为5.28亿元。

似乎丽年国际近几年收入增速挺快、挺稳定？背后确是另一番景色。

丽年国际收入变化全靠雾化产品

查看财报发现，2017财年收入增速非常快，2018财年稳定，2019上半年收入又出现大减，短短不到三年，丽年国际的收入像“过山车”，似乎应证了我们开头所提到的。

拆分开丽年国际收入来看，我们会发现，公司收入变动主要是取决于雾化产品的收入变动，通暖空调收入虽然有增长，但占比较少，并不会对公司收入产生较大影响，而占比收入较重的电器业务和商业控件业务三年多基本保持不变，甚至有下降趋势。

整个公司的收入看点也就在雾化产品上，虽然2017年得益于美国雾化产品日益普及，导致公司渠道客户需求增加以及公司新增产品烟弹，所导致公司这块的收入出现大幅增长，但是，2019上半年公司这块的收入只有1.8亿元，而2018上半年公司这块的收入3.82亿元，同比下跌了一段多，这也是导致公司2019上半年收入下滑的主要原因。

对于这块业务下滑的原因，公司解释说是因为与客户F终止合作所致。

这里我们可以大致判断出丽年国际的商业模式存在巨大缺陷，对于下游渠道依赖非常强，且粘性较差，也就意味着公司自身的产品附加值比较低，属于可有可无的产品，另外，整个公司的收入增长，全靠雾化业务拉动，而雾化业务出现问题之后，未来公司的收入增长靠什么保证？这是需要思考的。

最后，我们再来看看丽年国际的盈利状况怎么样？

丽年国际毛利率怎么样呢？

丽年国际2016财年、2017财年和2018财年的毛利率分别为19.7%、20.5%和23.5%，2019上半年为23.3%，虽然也不高，但是近几年受雾化产品较高的毛利率提振，公司整体的毛利率还不错，出现几个百分点的提升。

再来看净利润，2016年为98万元，2017年为7417万元、2018年为7702万元、2019年上半年为1845万元，从这组数据我们可以大致算出，在2016的时候，公司基本不赚钱，也就这两年公司高毛利率产品占比提升，公司多少才有了点净利润，但也比较微薄，净利率只有个位数。

看起来丽年国际的净利润数据似乎还不错，最起码近两年有改善？先别急，财华社在招股说明书发现，公司2016财年至2018财年之间，贸易应收款项由1.31亿元，增加至2.56亿元，增加了1.2亿元，而同期公司赚的净利润只有1.51亿元，意味着公司近两年赚的钱全记在了账上，并没有转化为现金流，长期以往公司的偿债能力必然会出现问题。

这点在丽年国际报表中已经有体现，截至2019年6月30日，公司的流动比率刚好超过100%，但如果拆分开公司的流动资产看，公司账上现金和等同于现金资产少的可怜，大部分流动资产是存货和应收款，截至2019年6月30日，公司现金只有0.6亿元，而短期银行借款就高达3.66亿元，很明显公司面临短期偿债压力。