六年前，飞鹤乳业从纽交所退市，现如今再回资本市场。 如今重启IPO的飞鹤乳业，重新驶入了增长快车道，对于融资的欲望也更加明显。据招股书显示，飞鹤乳业2018年营收突破百亿，
六年前，飞鹤乳业从纽交所退市，现如今再回资本市场。
如今重启IPO的飞鹤乳业，重新驶入了增长快车道，对于融资的欲望也更加明显。据招股书显示，飞鹤乳业2018年营收突破百亿，成为了国内首家营收突破百亿的婴幼儿奶粉公司。根据弗若斯特沙利文报告，飞鹤乳业2018年零售销售价值方面，在国内和国际同业中排名第一，市场份额为7.3%。
不得不说，这句“飞鹤奶粉更适合中国宝宝体质”，让其成功博得了市场更多的眼球。经过多年的筹备，这次重回资本市场，飞鹤乳业能否迎来预期的发展呢？
飞鹤乳业再次冲击港股市场
早在2005年4月，飞鹤乳业便在美国纳斯达克上市，成为了中国首家美国纽交所上市乳品企业，后又转至纽交所，一时间风光无限。2013年6月，飞鹤乳业完成私有化，正式从纽交所摘牌。
彼时，便有行业分析人士认为，飞鹤乳业的退市或是为了更好的整合公司资源，为重新登录资本市场做铺垫。
2017年5月，飞鹤乳业第一次向港交所递交了上市申请，后因收购美国营养品公司Vitamin World而暂缓上市计划。到今年7月3日，飞鹤乳业在港交所公布了上市预披露文件，这也是其二度冲击港交所。
招股书数据显示，飞鹤乳业2018年营收突破百亿，净利润达到22.42亿元。2019年第一季度的营收27.56亿元，同比增长39.97%，净利润为7.71亿元，同比增长24.15%。一系列数据的可以看出，飞鹤乳业赴港上市也具备了足够的底气。
营收和净利润同步增长的背后，飞鹤乳业也正在加速多元化和国际化布局，随之而来的是，销售和经销开支的逐年激增，现金流承压。这就使得其上市融资的必要性愈发凸显。
飞鹤乳业重返资本市场，仍需面临三大难关
随着当今人口出生率的下滑，配方奶市场的竞争愈发激烈。重返资本市场的飞鹤乳业，也难逃大背景的制约。
1、人口红利下降 成制约飞鹤发展的一大关键因素
据国家统计局数据，2018年，中国全年出生人口1523万人，较2017年减少200万人。人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%，创下近60年新低。
2018年婴幼儿配方奶粉市场规模比2017年减少了100亿元，预计今年总容量将减少更多，到2020年将是婴幼儿奶粉市场真正的寒冬。
考虑到出生人口下降，预计2019年婴幼儿配方奶粉销量基本持平、2020年销量下降2%。这将直接影响飞鹤乳业的销量，同时，也会让存量市场的竞争变得更为激烈。
2、高端奶粉收益占比下滑 且市场争夺战愈发激烈
根据弗若斯特沙利文的报告，高端奶粉市场预计到2023年将达到1998亿元，从2018-2023年复合年增长率为16.6%，可见高端市场蕴含着巨大的商业价值。
飞鹤近年来业绩的快速增长，高端和超高端奶粉产品功不可没。招股书显示，在2018年，飞鹤高端婴幼儿配方奶粉各产品总计贡献了66.58亿元，营收占比为64.1%。其中，飞鹤超高端的星飞帆系列产品的收益从2016年底的7.12亿元增加到2018年底51.08亿元，复合年增长率为168.0%。在超高端市场，按2018年零售销售价值计，飞鹤乳业在国内外婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为24.7%。
但值得注意的是，飞鹤的高端和超高端市场在成为公司的重要新增长引擎的同时，其一举一动都将对集团的整个收益产生影响。今年一季度，星飞帆系列产品的收益为12.06亿元，占比为43.8%,低于去年同期的46.2%。
在人口红利消失的背景下，市场增量空间有限，高端市场的角逐，注定是一场恶战。
3、“重营销轻研发”的态度，成未来发展隐患
飞鹤在营收大增的情况下，其重营销轻研发的战略，备受市场诟病。招股书显示，2014-2016年中，飞鹤乳业营销费用分别为7.56亿元、11.73亿元和13.70亿元，占当期总营收比重高达21.10%、32.45%和36.79%。
2019年第一季度，飞鹤乳业毛利率达64.1%，其中“星飞帆”收益占比达43.8%。在飞鹤向高端市场进军的同时，在研发上是否真的下足了功夫呢？
根据招股书显示，2016年至2018年飞鹤乳业的研发成本分别为0.14亿元、0.15亿元和1.09亿元，2019年第一季度为0.3亿元。以最新的营业收入计算，2018年和2019年第一季度的研发投入占经营收入比例分别只有1.05%和1.09%。
比起可怜的研发成本，在营销成本上飞鹤显得大度得多。招股书显示2017年、2018年和2019年前3个月的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元，所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和24.13%。即飞鹤每卖100元的产品，就有三分之一用于销售费用，这也是其奶粉价格一路飙升的原因之一。
众多消费者反映高端奶粉的价格过高，这对于维护高端奶粉价格的难度会越来越大。即使品牌的建立和发展，少不了巨额的营销费用，但依靠广告营销建立起来的品牌是否经得起检验，很是值得怀疑。此前的三株口服液、蚁力神等品牌靠广告建起庞大的销售额，但最终却被历史淘汰。
再者，随着新零售的不断发展，飞鹤建立起的庞大的经销商渠道网络优势或将受到挑战。股书显示，截至今年3月底，飞鹤拥有1733名经销商，零售商逾9.2万个零售店。过去三年间，飞鹤向经销商销售的产品带来的收入占总收益的比重分别为77.6%、76.7%和67.5%。
从数据不难看出，这一销售渠道的收益占比正在逐年下滑。随着新零售模式的不断发展，飞鹤的传统经销商渠道正面临着优势减弱的风险。这样一来，未来飞鹤的线下渠道很有可能会受到线上其他品牌的冲击。
