侨银环保IPO：成长性不足过于依赖税收优惠 9亿投资BOT项目存隐患

10月24日，侨银环保科技股份有限公司（以下简称“侨银环保”）IPO首发上会审核，首发募资金用于投资侨银环保城乡环境服务项目、智慧环卫信息化系统平台升级项目等。

 

尽管侨银环保处于国家鼓励支持的节能环保行业，但其市场规模扩大背后，公司净利润却在负增长，同时依赖税收优惠的问题凸显。此外，招股书的采购数据出现“打架”现象，有业内人士提醒监管部门对此予以细查，而且侨银环保的两个巨额投资项目没有按期生产运营，后续值得重点关注。

 

侨银环保经营效率持续变差

 

数据显示，从2015年到2018年上半年，侨银环保的员工数量增加了1.85倍，固定资产增加了3.9倍，固定资产主要是环卫设备，包括垃圾运输车、洒水车、扫路车、垃圾压缩车等。人均固定资产则从1.02万元增加到1.75万元，这显示侨银环保的环卫作业机械化水平逐年提高。

 

然而，2015年到2017年，侨银环保的环卫作业机械化提升不但没有提高其人均创收（总收入/总员工数）和人均效率（人均创收/人均薪酬），这两个指标反而有所下降，那么是什么阻碍了人均效率的提升？

 

首先，环卫行业是典型的政府主导行业，政府不仅要求环卫企业提高机械化水平，也重视环卫工人的就业问题，不会轻易让他们失业，并会稳步提高他们的工资水平，农村户籍员工的社保公积金也会逐步补齐。在报告期内，侨银环保的人工成本占主营业务成本的比例在70%左右，持续上涨的人工成本必然会压低侨银环保的毛利率。

 

其次，尽管我国环卫市场处于快速发展阶段，但由于行业门槛较低，参与竞标的环保企业也在快速增长，参与项目竞标的企业数量从2016年的3234家增长到2017年的4632家，过多的行业参与者使得行业内“价格战”竞争激烈，行业整体毛利率都持续下降。

 

因此长期来看，侨银环保的环卫工人的数量和人均固定资产仍会增加，而人均创收和人均效率的提升将会非常缓慢，甚至会持续下滑，造成经营利润十分微薄。

 

过于依赖税收优惠

 

招股书显示，2015年-2017年侨银环保所获税收优惠分别为1969.31万元、1709.86万元、3071.32万元、占利润总额的比例分别为33.05%、14.93%、29.63%。不难看出，2017年在税收优惠大幅增长背景下，依旧不能改变公司业绩负增长的窘境，如剔除税收优惠，公司2017年业绩将更加“难看”。如此来看，公司成长性不足的问题备受业内质疑。

 

此外，2015-2017年侨银环保主营业务成本中人工成本金额分别为2.8亿元、4.84亿元、6.7亿元，占各期主营业务成本的比例约70%左右。公司表示，随着业务规模的持续扩张，报告期内公司员工人数持续增加，人均工资也呈逐年上涨趋势，公司面临着一定的劳动力成本上涨压力。虽然公司规模持续扩张，但盈利能力却在大幅下滑。如何减少劳动力成本上升对公司利润的侵蚀，是摆在公司面前的一道难题。